4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

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　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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