调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shō音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格u)于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国(guó)调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油(yóu)实实(shí)在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于(yú)往(wǎng)年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期(qī)待，然而(ér)有(yǒu)了去(qù)年二(èr)季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油(yó音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格u)价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下(xià)调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流(l音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格iú)通货源紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大(dà)幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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