原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一是(shì)优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下(xià)企业(yè)间挤压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部(bù)酒企会(huì)持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费多少党费块的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道(dào)等(děng)多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的(de)合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互(hù)动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然(rán)是趋(qū)势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模(mó)恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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