金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(x观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪ià)正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去(qù)年一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一(yī)下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看(kàn)观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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