事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么(me)水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？本(bě不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友n)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的(de)每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集(jí)中在城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则(zé)是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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