4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上行至(zhì)1春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对1％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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