金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是(shì)阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅(fú)扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度(dù)加大(dà)，带动了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在(zài)这(zhè)些(xiē)因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会(huì)比较(jiào)大，看价(jià)格总体的(de)状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相(xiāng)同，总(zǒng)体保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏(piān)低的(de)，很重(zhòng)要的(de)原因是(shì)服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务消费需求带(dài)动增强，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品(pǐn)业(yè)价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有所(suǒ)下(xià)降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下(xià)拉(暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分(fēn)工(gōng)业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的(de)一季度货币政策报告也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了)增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料(liào)的(de)同比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同样(yàng)存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别(bié)是政策效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具(jù)有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初(chū)期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的(de)回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多(duō)发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分(fēn)资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有类似特(tè)征；有(yǒu)所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是(shì)非(fēi)银金融(róng)机(jī)构(gòu)，与居(jū)民(mín)理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱(ruò)带来(lái)的居民(mín)与企业之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生自去(qù)年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经(jīng)济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等(děng)，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城市(shì)需求。

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