公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的(de)博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博(bó)道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(g作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么ōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一(yī)般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以(yǐ)实(shí)现对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商交易结(jié)算模式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了(le)部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的(de)三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是(shì)通作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)关注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留(liú)存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算(suàn)的(de)主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结(jié)算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大(dà)发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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