调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的(de)热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货(huò)日报记(jì)者(zhě)观察到，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于(yú)化工特(tè)别是(shì)与之相(xiāng)关性相对(duì)较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调(diào)油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因(yīn)更多是(s阿富汗是不是亡国了hì)始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的(de)调(diào)油(yóu)带(dài)来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与(yǔ)节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于(yú)今年(nián)已(yǐ)经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待，然而(ér)有(yǒu)了去(qù)年二季度调(diào)油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往美国(guó)的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价(jià)格(gé)的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求(q阿富汗是不是亡国了iú)的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需求出(chū)现(xiàn)了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张(zhāng)的(de)局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息(x阿富汗是不是亡国了ī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价(jià)差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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