2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭(tíng部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīn部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些g)济的强势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了(le)在(zài)数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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