私募基金运作即(jí)将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募(mù)证券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环(huán)节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募登记备案标准，其(qí)中中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵就(jiù)提出私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求(qiú)，这(zhè)可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难(nán)度(dù)越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于(yú)每月一(yī)次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人提升专业(yè)投(tóu)资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基(jī)金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可(kě)的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金(jīn)以外的(de)其他私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求上，明确(què)私募基金(jīn)应(yīng)当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适(shì)格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私募(mù)证(zhèng)券投资中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制的(de)私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管(guǎn)理(lǐ)制度(dù)，每(měi)季度(dù)至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基(jī)金管理人应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下(xià)达(dá)投资指令(lìng)或(huò)者(zhě)自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机(jī)构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其(qí)他私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对(duì)其他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发(fā)展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出(chū)差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触(chù)及(jí)底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模及(jí)投资(zī)者(zhě)，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后内(nèi)容(róng)应(yīng)当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确(què)的基金(jīn)存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量(liàng)永续基(jī)金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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