来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么strong>

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。