金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未(wèi)来(lái)的(de)走势？

　　国mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写(guó)家统计局新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性的(de)，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的(de)，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落(luò)了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期(qī)对比(bǐ)基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写击，猪肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源由于受(shòu)到(dào)短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是(shì)服务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼(lmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写iàn)和压延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断(duàn)，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报(bào)告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较(jiào)高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超(chāo)额(é)储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制约(yuē)，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一(yī)定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对(duì)今年(nián)也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增(zēng)速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受(shòu)高基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政(zhèng)策(cè)效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续(xù)负(fù)增长，货币供应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期(qī)，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企(qǐ)业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行体系、而不(bù)是非银(yín)金(jīn)融机(jī)构，与居(jū)民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始持续回升，而居(jū)民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经济效应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持(chí)已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以(yǐ)来(lái)，资金加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制造(zào)业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投(tóu)资表(biǎo)现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的(de)持续改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤(bā)痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效(xiào)应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复(fù)带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向(xiàng)下已是(shì)共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复(fù)会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复(fù)出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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