私募基金运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来，我国(guó)私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机(jī)构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规(guī)范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三(sān)十(shí)二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私(sī)募(mù)投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明(míng)确了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出(chū)私募证券(quàn)基(jī)金初(chū)始实缴募集资(zī)金(jīn)规模(mó)不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集(jí)资(zī)金后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的(de)“扶(fú)强除领略的意思劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开(kāi)募(mù)集(jí)基金等中国(guó)证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平(píng)交易原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募(mù)证券投资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外(wài领略的意思)资产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行(xíng)一(yī)次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进领略的意思行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合(hé)最(zuì)低存续规(guī)模(mó)等(děng)触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及(jí)衍(yǎn)生品(pǐn)交易等(děng)投资(zī)要(yào)求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡(dù)期(qī)，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整(zhěng)改。

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