金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián200克等于多少毫升水，200克是多少ml水)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的(de)估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2200克等于多少毫升水，200克是多少ml水023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值得期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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