原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业结(jié)构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之一(yī)是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其(qí)中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（6033李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译69.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减，终端(duān)动销李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库(kù)存消化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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