4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行(xíng)业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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