4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型alt="华泰 | 宏观：非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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