4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银(yín)行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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