近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政两丈等于多少米府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释(shì)了(le)他们对于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的原因可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关两丈等于多少米方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化(huà)正在(zài)发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外(wài)推(tuī)动力。

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