金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出镇关西是谁，镇关西是谁打死的供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计(jì)发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内镇关西是谁，镇关西是谁打死的受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品镇关西是谁，镇关西是谁打死的的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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