来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研(yán)究当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次(cì)会(huì)议首先强调了(le)今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度(dù)公布(bù)的数(shù)据看，确实好于(yú)去年(nián)四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临(lín)新的(de)阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不(bù)少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是(shì)当前经(jīng)济持(chí)续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发(fā)展要求，会议强调经济要(yào)实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这实属和属实区别在哪，实属与属实的区别一点和去年经济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场化的(de)力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式(shì)激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的(de)法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合(hé)规(guī)经营。要下决心从根本上(shàng)解决(jué)企业账款拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空(kōng)间有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心(xīn)和预(yù)期(qī)、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需求是未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促(cù)进文(wén)化旅游等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收入的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外商投资(zī)放在(zài)更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸(mào)易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能(néng)等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用(yòng)人工(gōng)智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发(fā)展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动平台企(qǐ)业(yè)规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励头部平实属和属实区别在哪，实属与属实的区别台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新(xīn)增(zēng)隐(yǐn)性实属和属实区别在哪，实属与属实的区别债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修(xiū)复(fù)速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì)。

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