来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭(t酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗íng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗strong>美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行(x酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗íng)危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。