近(jìn)日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司(sī)兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯(chún)度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级(jí)由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额(é)比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年非经(府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了(le)真实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的(de)同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据(jù)部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发(fā)集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市(shì)委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会结果的(de)企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是(shì)没有(yǒu)例外(wài)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估(gū)值为54亿(yì)元。值(zhí)得一(yī)提的(de)是(shì)，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时(shí)，公司(sī)的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常(cháng)性关(guān)联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷(lín)、液(yè)体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑(zhù)工程服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关(guān)联采购(g府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀ight: 24px;'>府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀òu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发(fā)集团合(hé)并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在(zài)申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行业成(chéng)本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌过程(chéng)中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集(jí)团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可(kě)转债构(gòu)成短线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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