5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的(de自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国(guó)央企的(de)固定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期)外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的(de)市(shì)场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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