4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pc电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少maht至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计(jì)联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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