金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书的(de)高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶(è)化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(t骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差uán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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