公募基(jī)金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(l只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了èi)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的(de)托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异(yì)化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的(de)商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业利益，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方(只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了fāng)面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关(guān)金(jīn)融(róng)机(jī)构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司(sī)来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，到目(mù)前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的营(yíng)销支持(chí)难度(dù)较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展变化。

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