金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境(jìng)有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据(jù)有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的(de)物价(jià)回(huí)落是因为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个(g琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗è)合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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