大家(jiā)周末好，先来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队(duì)进(jìn)入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天东莞属于几线城市下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的(de)战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军队战备状态(tài)与科索沃局势骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突中使(shǐ)用了(le)催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱(qián)区(qū)已(yǐ)经被科索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联(lián)合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这(zhè)一数据创年内新高，美(měi)联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经济周期(qī)相关(guān)的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期(qī)货合约交易商周五加大了(le)对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美联储在6月(yuè)会议(yì)上将(jiāng)基准利率目(mù)标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他(tā)们最终承认，基于对(duì)期(qī)货(huò)的押注，今年降息的可(kě)能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅(fú)度(dù)低于此前(qián)的(de)预期(qī)。强劲(jìn)的(de)经济增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月(yuè)份的(de)会议可能(néng)会(huì)考(kǎo)虑加(jiā)息(xī)25个(gè)基点。市场预(yù)计联邦基(jī)金利(lì)率将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势(shì)偏(piān)弱，油(yóu)化工与煤化工(gōng)板块(kuài)略显分化。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观察到，煤化(huà)工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原(yuán)油下跌幅(fú)度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原料成本端为煤(méi)炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析(xī)师高明(míng)宇解释说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一(yī)分(fēn)化的根源(yuán)还(hái)是原(yuán)料端表现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能(néng)源危机在期(qī)货市(shì)场的影射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍(réng)处于(yú)衰退交易的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美(měi)国(guó)收储目(mù)标价(jià)位，在美(měi)国(guó)页岩(yán)油非常规能源产量增速持(chí)续(xù)不达(dá)预(yù)期的情(qíng)况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油(yóu)供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋(qū)势中原油的成本(běn)支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格(gé)也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的(de)情(qíng)况下供应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需(xū)面持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便(biàn)处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下(xià)移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析师刘书(shū)源表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中期期货(huò)研究(jiū)院(yuàn)上海分院(yuàn)负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤(méi)化工市场缺(quē)乏(fá)利好(hǎo)驱(qū)动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激(jī)，导致行情持续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流通(tōng)货(huò)源充(chōng)裕，今(jīn)年受到(dào)天气因素的影响，水电(diàn)出(chū)力预计逐(zhú)步(bù)好转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加，但增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调可能，成本端难以(yǐ)提(tí)供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体需求端(duān)不(bù)佳(jiā)，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下(xià)游(yóu)用煤企业库存(cún)水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的(de)拖累。

　　事实上(shàng)，煤化(huà)工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种(zhǒng)的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌(diē)，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业(yè)亏损较之前(qián)有所(suǒ)放大。“东莞属于几线城市煤化工产业(yè)链(liàn)上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样(yàng)低迷，面临较(jiào)大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价(jià)格同步(bù)走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也(yě)表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇(chún)现货(huò)价格不断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回(huí)到历(lì)史低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇(chún)生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单(dān)一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏(kuī)损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价(jià)格(gé)太(tài)低(dī)，出(chū)现停车或者降负的消息(xī)，后续值得持续(xù)关注(zhù)这一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期(qī)，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价(jià)格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去产(chǎn)能的阶(jiē)段(duàn)，后(hòu)续大概率是一个产能的上(shàng)下游(yóu)再平(píng)衡周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要取(qǔ)决(jué)于需求的恢复情况，下(xià)半年(nián)部(bù)分(fēn)品(pǐn)种面临(lín)较大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受到(dào)低(dī)价进口货源的(de)冲击，中长期(qī)看，煤(méi)化(huà)工行情(qíng)难有起(qǐ)色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期(qī)下(xià)跌后的(de)反弹，而不(bù)是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是(shì)油化工）板块(kuài)较为强势主要还是基(jī)于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基本面(miàn)收紧的(de)前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观(guān)情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议(yì)上(shàng)承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料(liào)出(chū)口价(jià)格上限的行为(wèi)都对于油价起到东莞属于几线城市提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基本面(miàn)来看，下半(bàn)年全球原(yuán)油供(gōng)需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储(chǔ)300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从(cóng)成本(běn)端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化(huà)工(gōng)较(jiào)强的关键原(yuán)因(yīn)还(hái)是在(zài)于(yú)原料端。在杜(dù)冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预(yù)期(qī)大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源自(zì)原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长的需求(qiú)；包(bāo)括汽油和(hé)精炼油在内(nèi)的(de)成品油库存均(jūn)出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需(xū)也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年(nián)全(quán)球(qiú)原油平(píng)衡(héng)表。但在(zài)美国债务(wù)上限谈判达成一致前(qián)，宏观层面的不确定性(xìng)仍(réng)然(rán)会影(yǐng)响市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)市场需关注(zhù)美国债(zhài)务上限谈判结果(guǒ)和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级(jí)分析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度(dù)会议(yì)将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基(jī)本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以(yǐ)原油折(zhé)算(suàn)成本的(de)加工利润反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的(de)利好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及(jí)成品油发(fā)运船期(qī)中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油(yóu)市场做空者(zhě)发出警告，面对(duì)欧美银(yín)行业危机和美国(guó)债务(wù)上限谈判带来的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再次(cì)减产(chǎn)的(de)小概率(lǜ)事件发生，二季(jì)度起的基准去库预(yù)期(qī)仍将为原(yuán)油带来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目(mù)前(qián)国内(nèi)煤炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价(jià)格下行(xíng)的趋势依(yī)然存在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油(yóu)消费高峰，因(yīn)此油价往往容(róng)易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高(gāo)明宇(yǔ)看来，在(zài)国内(nèi)动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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