金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。<妙哉妙哉是什么意思妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思/p>

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思)低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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