来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思(zhì)定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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