金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续宽松，银行(xí首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式ng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复(fù)苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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