金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出(chū)，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显。

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