4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī20分米等于多少米 20分米等于多少厘米)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　20分米等于多少米 20分米等于多少厘米 alt="华泰 | 宏观(guān)：非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响20分米等于多少米 20分米等于多少厘米？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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