文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi纳粹分子是什么意思)水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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