公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模科兴是美国的还是中国的式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正科兴是美国的还是中国的(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易(yì)方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实(shí)际上的(de)银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在博时(shí)基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益(yì)，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三(sān)方需(xū)每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户(hù)的能力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博(bó)道(dào)基(jī)金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行(xíng)托管人(rén)结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目前公(gōng)募基金(jīn)结算(suàn)的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式(shì)也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结(jié)算模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益(yì)市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化。

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