金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有效需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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