金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新(xīn)闻发言人(rén)、国(guó)民经(jīng)济综合统计司(sī)司(sī)长付凌(líng)晖回(huí)应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的(de)回落。随着气(qì)温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回(huí)落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格(gé)同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来(lái)受(shòu)到国内(nèi)外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国(guó)部(bù)分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足(zú)，而市场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的(de)是，昨(zuó)天央行发布(bù)的(de)一季(jì)度货币政策(cè)报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和(hé)基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分(fēn)化(huà)、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗济(jì)数据同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供(gōng)需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供(gōng)应量(liàng)也具有下(xià)降趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要(yào)由需(xū)求(qiú)驱动(dòng)，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不明(míng)显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻(kè)画(huà)的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变(biàn)化领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年(n来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗ián)初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等(děng)影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年基数(shù)较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动(dòng)相关服(fú)务(wù)、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所(suǒ)不(来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗bù)同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等(děng)紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对(duì)企业(yè)行(xíng)为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地(dì)产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业(yè)投资表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易(yì)产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的(de)修复已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经(jīng)营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增(zēng)长相关(guān)行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积(jī)。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径(jìng)增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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