原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业(y比较长的古诗词，比较长的古诗10句è)集(jí)中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业(yè)，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的(de)释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒市场，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股比较长的古诗词，比较长的古诗10句白酒上市(shì)公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　比较长的古诗词，比较长的古诗10句但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一(yī)季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存(cún)量不(bù)到(dào)一(yī)个(gè)月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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