4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月(yuè)说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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