4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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