文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(q熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了ián)期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市(shì)场熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大(dà)

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