2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发展乌鲁木齐海拔多少米高将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济乌鲁木齐海拔多少米高表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大(dà)。

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