金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃至全(quán)国(guó)的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近(j姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些ìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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