金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意>

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自(zì)去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压(y讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意ā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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