美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dà世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼n)可(kě)以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机(jī)仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触(chù)及后均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违约，很多(duō)国(guó)家和(hé)行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催(cuī)化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资本市场并没(méi)有对美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关(guān)性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策(cè)略，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比(bǐ)例(lì)的避(bì)险资产有(yǒu)助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联(lián)储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国(guó)政府的(de)财(cái)政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年内(nèi)可(kě)以继(jì)续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商(shāng)业(yè)运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再(zài)开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观预期存(cún)在修(xiū)正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势(sh世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼ì)不会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债。如(rú)果(guǒ)美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发(fā)行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的(de)重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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