来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果(龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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