美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储(chǔ)的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国(guó)和(hé)发达(dá)市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸(xī)引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临(lín)的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美(měi)债上(shàng)限等类似(shì)的尾部(bù)风险事(shì)件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类策(cè)略(lüè)，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下(xià)跌，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的(de)基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级(jí)银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑(h青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么ēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数(shù)据和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出(chū)经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第(dì)一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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