4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó苏州区号是多少)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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